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《公司基本面分析实务》是一本由中能兴业著作，地震出版的217图书，本书定价：35.00元，页数：2012-3，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。
《公司基本面分析实务》读后感(一)：本书更像读后感
本书更像读后感，看这个书是和<股市真规则>一起看的，在A股中具体问题具体化讲解，不错，建议和<股市真规则>一起看的。
如果你对一家公司感兴趣，那就看看它的年报，你的能力就会超过华尔街98%的人。如果你阅读了年报中的脚注，你的能力就会超过华尔街的所有人。我立即意识到，如果我认真阅读公司年报和注释 —— 或者再认真一些，阅读两三年的公司报告 —— 我就会比其他人了解更多内容。
《公司基本面分析实务》读后感(二)：继承格雷厄姆的精神——评《公司基本面分析实务——把握能把握的机会》
孙旭东
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e4uy.html
这本书是中能兴业投资咨询有限公司过去5年研究成果的一个阶段性总结。说实话，我已经很久没有见到书名如此朴实的书了。在当今这个社会，书名一个比一个花哨，内容却多不敢恭维，而这本书是少有的例外。
格雷厄姆的《证券分析》是公认的名著，由于它专业性强、内容枯燥，很少有投资者能够把它从头到尾读完一遍，多数人可能更愿意读格老的另一本名著《聪明的投资者》。我们常常见到有人根据格雷厄姆在《聪明的投资者》中介绍的选股标准按图索骥一番，发现找不到符合标准的股票，随即宣布格雷厄姆Out了。孰不知，要真正理解价值投资的本质、感受格老严谨的分析风格，《证券分析》实则是必读的一本书，正如中能兴业的业务总监 郑伟征先生在本书的序言中指出的那样，“《证券分析》告诉我们，投资是一项踏踏实实的，以严密逻辑分析为基础的工作。巴菲特的理念如果缺失了这样的基础，那就成了无本之木、空中楼阁。”
从书中的内容来看，作者对《证券分析》的了解之深非比寻常，且在对当前国内上市公司进行分析时能够灵活地运用学到的分析思路和分析技巧。以利息保障倍数的计算为例，格雷厄姆在《证券分析》中曾严厉批评优先扣除法——在计算低级债券的利息保障倍数时将高级债券的利息从利息总额和收益总额中同时剔除，以致于算出的低级债券的利息保障倍数还高于高级债券。或许很多人会觉得在国内很少遇见这种事情，然而作者指出：
如果一个企业净利润的很大一部分来自于投资收益（为分析方便，这里均指联营合营企业投资收益），由于投资收益已经是扣除了被投资企业利息支出之后的净额，因而直接使用利息支出与息税前利润计算的利息保障倍数显然就在无意中遵循了优先扣除法的逻辑。
追求专业进步的价值投资者如能和作者一样精读《证券分析》，定会感到受益匪浅。与此同时，我还建议大家读一读本书，和作者交流阅读的心得。需要特别说明的是，本书所涉及的范围比《证券分析》要广一些，其中对估值方法的探讨对初学者非常有价值。
此外，本书的作者还极为注重对企业业务层面的分析，如书中有这样一段话：
当企业为了未来而投入大量资金时，显然企业的损益状况和投资金额之间就不再匹配了，此时直接由财务报表计算的回报率指标会低估企业现有业务的实际盈利水平，从而导致对企业价值的错误判断。从会计科目来说，企业对未来的投资主要表现为在建工程，即按照会计定义的正在建造的、还未达到使用状态的工程。
通常情况下，投资者关注的财务指标多为根据年报财务数据直接算出，而作者会对数据作一些调整后再计算相关财务指标，从他们每年出版的A股上市公司数据手册中我们可以看到具体有哪些调整以及如何调整，然而如果想知道为什么要做调整，则还要细读本书。我以为，对比年报指标和作者算出的指标（在数据手册中称为真实EPS、真实ROE等），有助于投资者更深刻地了解上市公司，有助于找到被低估的股票。
这本书中最令我纠结的一段话如下：
在2003年中能兴业公司以探寻企业内在价值为宗旨而成立时，价值投资一词当时还很少被人提及。时过境迁，如今满天飞的都是价值投资。为了能和这个广泛流行但又被普遍曲解的概念有所区别，我们使用“基本面投资”一词，即以企业基本面所彰显的内在价值为依据的投资行为。
我希望，更多的投资者能够通过阅读《证券分析》和本书，领悟并继承格雷厄姆的精神，还价值投资以本来面目。
《公司基本面分析实务》读后感(三)：公司基本面分析实务
公司基本面分析实务读后感
第一章 基本面价值与基本面投资
第一节 把握能把握的机会
1、 所有的一切与历史上发生的轮回如此一致
2、 在格雷厄姆看来，历史记录是最重要甚至唯一重要的内在价值判断根据
3、 价值是一个区间
4、 锦龙股份，大股东掏空上市公司
第二节 艰苦的行程
1、 巴菲特：“没有这些数字（会计），查理和我就会迷失方向，对我们来说，他们总是评估自己企业和他人企业的起点。”
2、 财务、估值等为技术性的，对企业、行业的认识是根本性的
前者具有一定的普遍性，后者则差异显著，是最大的难点
第三节 财务模型的重要性
1、 运用EXCEL来构建财务模型
2、 财务模型虽然总是以量化形式出现，其本质在于描绘企业的基本逻辑
第二章 现金为王
第一节 价值就是自由的现金
1、 现金流而不是净利润，更应该引起投资者的足够重视
第二节 再投资风险
1、 酒店生意难做
2、 企业对待投资的态度及能力必须成为评估其内在价值时一个至关重要的因素
3、 当对企业未来的现金用途无法做出合理估计，同时又对其公司治理水平不能抱有足够信心时，对于类似白酒类上市公司，以红利为基础的投资判断方法能提供一个较为合理和谨慎的视角
第三节 现金流异化
1、 对上下游都无议价能力的企业较为被动
2、 大股东和上市公司往往存在众多关联往来
3、 一般情况下，在分析中将票据视为应收应付款进行处理
第三章 重视资产负债表
第一节、现有资产才有利润
1、“有经验的投资者通过仔细分析可以发现，对比资产负债表而言，收益报表采用具有误导性的报告形式或从中得出错误结论的可能性要大得多。”
2、这种关系就类似于果实和果树，虽然收益是投资的最终目标，但没有树干的树根，果实便无从谈起
3、资产负债表分析是理解企业经营特征，商业模式的核心环节
4、经纪业务相当于赌场服务，自营业务相当于自己参赌。
第二节 掺水和缩水
1、 财务上也并不对商誉计提摊销，只是在年底进行减值测试，以确定该资产是否具有价值
2、 对商誉合理判断，本质在于并购价格合理性的判断，如果收购价格合理，显然货真价实
3、 递延所得税，某些特定原因而形成的企业税收机关的债券债务关系。
第三节 杠杆的秘密
1、 所谓杠杆就是利用别人的资源来撬动自己的收益
2、 航空业的一个特点是，自置、融资租赁、经营租赁，是公司获取固定资产的主要手段
第四章 探寻持续盈利能力
第一节 持续的才是重要的
1、“有足够比例的案例说明，过去的表现仍然是一个值得充分依赖的指南，这种我们有理由继续把它作为估价和选择证券的主要出发点。”
2、分析的本质在于揭示企业的盈利能力，而不是预期中的。
3、大多数行业，收益的波动和地球的转动一样平常。
4、“良好的业绩趋势当然必须加以考虑，但这并不意味这增长将延续到无尽未来。相反，自发或正常的经济力量将削弱任何无限增长的势头。”
“较长一段时期的平均数有利于吸收和中和商业周期的影响。”
利润平均值作为盈利能力的指标并不能报以太大的希望。
5在研究收益记录时，一条重要的原则，只有在得到对企业的定性调查结果的支持下，量化指标才是有用的。
第二节 一切从回报率开始
1、“一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需要考虑的因素——毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率——都只是细节问题。”
“相对于增长率，回报率更基础、更根本。分析必须从回报率开始，必须以回报率作为其他所有分析的基础。”
2、“对管理经济表现的主要评价标准是对使用权益资本实现高收益率（没有会计花招、杠杆等），而不是实现每股收益的持续增长。”
3、基于一个较长时期，以持续合理为基本原则来考察企业ROE水平，是判断企业EPS持续增长的关键
4、EVA，股东的资本不是免费的，而这种费用必须计入成本，若大于0，则在创造价值，反之在毁灭价值。实际上，就是ROE要大于国债利率。
第三节 增长率幻觉
1、“企业通常无法维持超常的收入增长。”
第五章 警惕指标变异
第一节 真实收益
1、 七匹狼，由于生产外包并依靠渠道商进行销售，企业五太多长期资产投入需求。
2、 在我国，总存在五花八门的所得税优惠政策，优惠政策经常逐年变化，而且在企业及合并报表的各子公司之间并不相同。这种优惠政策是否可以持续。
3、 投资性房地产公允价值计量，无需计提折旧。
第二节 会计玄机
1、 所谓资本化就是把支出作为资产处理
2、 如何借款被用于“需要经过相当长时间的构建或生产活动才能达到预定可使用或可销售状态的固定资产，投资性房地产，和存货资产等”时，利息支出需要进行资本化处理
3、 房地产竣工之前进行资本化，竣工后停止资本化
第三节 财务比率失真
1、“经理们和投资者们必须懂得，会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。会计仅仅有助于业务思考，而永远不能取代业务思考。”
第六章 估值方法万变不离其宗
第三节 常见估值方法不得误用
1、 当企业有好的投资机会，不但不应该分红，还应该继续融资，以促进股东价值最大化
2、 隐蔽资产，冗余资产，对企业未来收益无贡献的资产，如闲置土地。
对于冗余资产必须进行单独估值并将其加回到总价值中，否则会造成低估。
营运资产正好相反，其价值已经计入DCF中，如厂房、设备等。
3、 不能计以收益为基础进行估值，有以资产为基础进行估值，二者只能选其一。
总结
1、 先格雷厄姆后巴菲特
2、 历史记录很重要
3、 价值是一个区间
4、 会计是起点，而不是终点
5、 学会运用EXCEL
6、 自由现金流比净利润重要
7、 资产负债表是理解企业商业模式的核心
8、 商誉的合适在于收购价值的合适
9、 好的盈利历史很重要，要参考，但绝不是核心
10、 只有在得到定性调查的支持下，量化指标才有用
11、 回报是核心
12、 要调整为真实收益
《公司基本面分析实务》读后感(四)：基本面读书笔记
可比估值法（相对定价法）：
收益指标有PE，EV/EBITDA，PEG等
资产指标有PB，EV/IC等
现金流贴现估值法（直接定价法）：
自由现金流量代表公司未来收益水平，贴现率代表投资潜在风险水平
内在价值的本质：自由现金流的数量，产生的时间和面对的风险
可比公司的选择：类似行业或业务，规模相近，增长率近似，股东结构近似，资本结构近似，地域特点和收入来源类同
软件行业的著作权不作为资产入账，但收购时会作价，所以对类似的高科技行业而言，PE比PB合适
EV/储量估值法（资源类公司适用）：核心要素是占有资源的数量和资源的市场价格
AV估值法（资产净现值法）：本质是现有资产的DCF估值，多用于资源型行业，甚至是房地产行业，但不好用
EV/装机容量法（电力行业适用）：公用事业行业盈利变化区间小，因此要多考虑资产的价值
重置成本法（资本密集型行业适用）：理论上可以复制，但会忽略管理水平等因素
反向估值思维：考察某个核心驱动因素和逻辑与股价的关系，例如白酒行业的酒价预期增长有多少被现有股价所体现出来
E综合征：EPS存在扭曲的情况（包含非经常性损益时），而且相同的EPS不一定有相同的PE（EPS的不可比性），这源于企业间多方面的差异。业务多元化和业务非持续的公司（房地产）不适用PE
少数股东权益对应的子公司和其母公司业务可能行业差异较大，理论上会影响估值，但一般可以忽略吧
公司若没投资机会就应该大比例分红。分红和再融资是一枚硬币的两面，“借钱分红”可以调整资本结构（债权比股权的资本成本小，且利息有税盾作用）
EG估值要用静态PE，因为动态PE已包含G
重复估值偏差：对企业未来的收益没有贡献的资产（如闲置的土地）为隐蔽资产，要单独估值，再加回企业的总价值中
研发费用和广告支出属于收益性支出（谨慎性原则），会计记录方式扭曲净利润，广告费用应进行资本化处理，并在一定期限内摊销
常见减值处理有应收账款，固定资产和存货，存货减值是调控净利润的常用手段
营业外收支有固定资产处置，债务重组，捐赠收入等
部分营业外收入具有营业内特征，如政府补贴和税收返还，常出现于公用事业和政策扶持行业
所得税率不一定都是25%
公允价值变动损益科目有交易性金融资产和投资性房地产，后者不需要提折旧
长期股权投资有成本法和权益法两种处理方式
固定资产提折旧，无形资产计摊销，都可用于操纵利润
房地产公司在交房后的结算金额才对应当时的销售收入
利息资本化多发生于房地产行业。不同于未资本化的财务费用，随着存货结转的营业成本里包含了资本化的利息
ROE剔除财务杠杆的影响就是ROIC
可供出售金融资产（持有的其它上市公司股权）计入所有者权益（净资产）
大量的在建工程会低估企业当期盈利水平，因为在建工程和工程物资来自净资产（权益投资为主时），但还没有产生效益（但若以债务投资为主，则不能这么考虑）。这说明企业不应该无故保有大量超额现金
杜邦分析：ROE=净利率×总资产周转率×权益乘数。这三个指标还可以进一步分解，净利率可以分解为毛利率和费用率等，总资产周转率可以分解为存货周转率和应收账款周转率等
应付账款和债务融资都计入负债，但前者是经营决策，后者是融资决策
房地产行业不适用存货周转率，这涉及存货结构的问题，而且存货和当期收入相关性很差
非现金支出一般包括折旧、摊销和减值等
资产负债表披露的是固定资产净值，当企业的资本支出和折旧相等时，净值不变
影响经营活动现金流和净利润之间关系的主要因素：财务费用、公允价值变化、营业外收支、折旧摊销、存货变化和应收应付账款等
一般来说，单位产品资金需求量大，或者专业化特征明显，需要量身定做的行业，如设备制造、建筑工程和房地产开发等，预收账款都是企业的主要资金来源，如果不属于上述情况（如小商品城和贵州茅台），对估值有积极影响
当投资目光聚焦于自由现金流时，许多扭曲都会真相大白
资本密集，产品高度同质且回报水平近似的行业适用PB估值
券商的大部分资产都投入于自营业务（高风险低回报），而投入于经纪、投行和资管（低风险高回报）的资产比例很小，这会影响估值水平
可供出售金融资产（持有的上市公司股权）按公允价值变动计入所有者权益，只有在出售时计入投资收益
商标作价交易多数是有问题的，这种交易多是关联交易。无形资产本身就难以估价
其他应收款很可能是关联方占款，若数量大则有资产转移的嫌疑
凡是会计记录与主观评估结果相关联时，都要谨慎视之
递延所得税源于会计准则和税法之间的口径差异
付息债务与所有者权益的比例优于资产负债率
基本面分析的第一步是去杠杆化
航空运输、百货零售和酒店等常有大量经营性租赁，这是获取固定资产的主要手段
定性调查结果支持的前提下，量化指标才有用
比起回报率，市场更青睐增长率，这不是好现象。主要研究高增长低回报和低增长高回报两种类型，而高增长低回报是最不适合投资的类型
航空公司成本竞争主要反映在油耗上，收益竞争主要反映在客座率和客运收益上
不考虑并购和融资等外生增长，growth=ROE×(1-分红比例)，增长是回报的回报
运气，融资和环境型增长要警惕。释放和内涵型增长令人神往，但往往估值过高。没有任何企业能永远维持超常的收入增长
《公司基本面分析实务》读后感(五)：公司基本面分析实务
把握波动的诀窍恰恰在于忘记波动，并抵制市场波动所带来的巨大诱惑，从实业投资的角度来对待股票投资。
基本面投资的可把握性带来的重要意义是可积累性。这种积累集中体现于对基本面分析方法的理解和对具体企业及行业的洞察，所有这些都将使投资者越来越容易接近对具体投资标的内在价值的合理判断
如果只是针对某一次投资，积累的重要性并不显著，但如果将投资贯穿一生，并将投资回报而不是赌博式的感官刺激作为终级目标，积累性就是这一目标的最重要保障。滚雪球中“很长的坡”便是对积累重要性的描述，否则在牛市中获得的所谓巨额利润必将在熊市中丧失殆尽，甚至血本无归。
对企业未来判断时，“相信可靠的结果”而不是”企盼伟大的结果”仍是巴菲特投资的基本原则。
基本面分析远不是一门精确的科学，由于谁也没有准确预测未来的能力，尤其是准确预测对基本面价值有影响的所有因素的未来，所以基本面分析的结果往往是一个区间，而不是一个精确的数值。
一个合格的基本面，投资者必须具备三方面的能力：财务基础、估值方法和对具体行业和企业的认识。前两种能力可以称为技术性的，而最后一种能力则是根本性的。如果说财务知识和估值方法还具有一般性和普遍适用性，那么基本面在不同行业和企业间则具有显著差异，这也是基本面投资的最大特点和最大难点。对基本面的认识是指对影响企业价值的核心驱动要素的未来变化的把握和判断，在这一方面没有任何捷径可以穿越，必须依靠踏踏实实的积累才有可能触摸到企业作为一项生意而具有的本质特征。
阅读年报并对财务数据进行系统整理和分析，是理解企业基本面的核心手段。在公司年报中，财务数据与企业经营活动直接相关，这有利于从投资角度去理解财务信息。如果你对一家公司当前的财务状况和过去的收益记录数据了如指掌，你就更有资格和能力准确的评判该公司的未来价值。
对于基本面投资者来说，大量的时间必须用来阅读和研究企业经营的相关信息，不断完善上自己上述三个方面的能力。
罗杰斯说：“你要阅读一切。如果你对一家公司感兴趣，那就看看他的年报，你的能力就会超过华尔街98%的人。如果你阅读了年报中的脚注，你的能力就会超过华尔街的所有人。”
对投资者来说，净利润并不是终极意义的回报，一项投资对于投资者的终极意义必须从现金回报，而不是从账面净利润的角度来加以考察。但这个论述并不是要否定净利润的意义，事实上它是企业获取现金回报的最主要来源，这一点在间接法下的现金流量表中显示的尤为明确。净利润是企业为投资者创造回报的起点，而且是最重要的影响因素，但绝不是最终状态。
A股上市公司普遍存在两种倾向，对现金分红的吝啬和对盲目扩张的热衷。投资者常常遇到的是源源不断产生的现金收益或者被滞留于企业的银行账户上，或者再被源源不断的草率投出，这也造成了A股公司高增长率和低回报率的普遍性特征。所有这些行为，都将造成股东价值的严重损毁。
对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业不挥霍钱的品质。不负责任的随意投资已经成为A股市场上损毁股东价值的最大杀手。和挥霍一样，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，只是损毁的程度没有那么严重，损毁的途径也没有那么直接，但性质完全相同。
对于那些喜欢囤积现金的企业，显然，企业每延迟一年向股东支付回报，就意味着股东将损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内在价值远远低于基于DCF估值的基础结论。而且通常情况下，如果公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。这就是著名的“华尔街膀胱理论”，一个公司保有的现金量越巨大，那么这些现金流出公司的压力也越巨大。在企业拥有大量现金时，那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静的执行审慎投资原则的管理层实在是少之又少。因此，对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度以及能力，必须成为评估其内在价值时一个至关重要的原因。
新会计准则中，资产负债表披露的只是固定资产净值，它不仅受资本支出的影响，还受资产正常折旧的影响。当企业资本支出正好弥补折旧时，固定资产的净值保持不变。
对于银行承兑汇票来说，苏宁电器需将约为票面金额50%的资金存放于银行作为保证。相对于应付账款，应付票据的信用程度更高，但是对于出票人来说票据手段要比应付账款多出50%的资金占用。苏宁电器将应付票据所占用的其他方资金计入本方的经营活动现金流流入，而将应付票据所对应的保证金的变化排除在经营活动现金流以外，这显然有失公允。
资产的本质是企业对资金的运用，或者说资金的各种占用形式，负债和权益则代表了这些被占用资金的实际来源。资产的膨胀常常让人郁闷，例如应收账款、存货等等，这些资产常常是企业现金流的巨大杀手，在可能的范围内这些资产越少越好；反之，一些负债却足以令人神往，预收账款就是此类负债的突出代表。预收的本质影响在于，可以使用别人的资金作为提供产品或劳务的基础，由此将大大降低对自有资金的占用，从而提高自有资金的回报水平。
净利润和现金流的非同步现象，与其说是现金流的异化，不如说是净利润的异化。说明净利润及其增长率指标在一定程度上扭曲了企业为股东创造真正回报的能力。
企业家在分析自家企业时，他肯定不会仅仅根据近期的经营业绩来评估自有企业，而无视企业的财务资源状况，但是当企业家处于投资者或投机者的地位时，他却做到面对公司的资产负债表而无动于衷。他情有独钟的收益表变化的速度和剧烈程度都超过了资产负债表，因此一种夸大了的不稳定性被引入他的价值概念中。对比资产负债表而言，收益表采用具有误导性的报告形式或从中得出错误结论的可能性要大得多。
资产负债表和利润表的关系就像果树和果实一样。
自由现金流的构成，总体上可以分为三大部分，经营性净利润、营运资本的变化以及固定资产的净支出。这也就解释了为什么不同的行业有不同的PE估值水平。从后两项可以看到，如果没有对企业的资产负债表的深刻认识，对企业未来自由现金流的评估就无从说起。
如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上以大大超出市场的回报率产生利润，那么在逻辑上，这些公司比起有形资产，值钱的多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。经济商誉会“以不规则但却非常稳固的方式增加”，它的价值不会随着时间减少，反而会不断增值。此外由于不需要重置，“在通胀时期，商誉是不断给予的礼物”。
递延所得税资产表现为基于未来绩效假设下所得税额的实际缴纳所得税金额的变化，换句话说，只有从现金流的角度才能洞悉其真实影响。
所谓杠杆就是指利用别人的资源来撬动自己的利益，其间的要诀在于资本运作的实际收益与支付的资源运用成本之间的差额。
对于某些公司，如零售商经营性租赁，会大幅度的提升其负债额。这也说明了为什么一些零售企业，例如GAP，即使正式负债很少，信用评级却低于A级。
A股市场中，对于国有企业，特别是央企，即便在高于正常情况很多的财务杠杆水平下也不会发生破产的风险。在这样高的杠杆水平下，银行低风险低收益的资金供给模式已经不复存在，银行作为这些企业最主要的资金供给者，实际上已经是风险最主要的承担者了，但他们依然会继续为这些企业提供资金支持，而且并不提高利率。这对投资者看会产生两方面的效果，首先，银行的资金已经部分的充当了股权资金的角色，承担了股东所承担的部分风险，但只要求很有限的补偿，这对于股东来说是一种价值转移。第二，由于没有破产风险，因此杠杆对于收益的撬动作用有了安全保障。同时，杠杆的撬动使这些企业收益的波动幅度明显变大。在过度追求当期收益的资本市场上将成为一个可以利用的投机性机会。
一家私营企业，在繁荣的年景下，可以轻而易举的赚取两倍于不景气年份的利润，而企业的所有者绝不会想到要相应的增记或减记他的资本投资价值，这正是华尔街的行事方式和普通商业原则之间最重要的分野之一。
一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需考虑的因素——毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率——都只是细节问题。
不考虑波动性因素和外生增长，EPS只能按照留存比例与ROE乘积的速度增长，这是制约企业EPS增长的铁的法则。从一个相对较长的时间来看，企业收益的内生年度复合增长率不可能大于其股权回报率的水平，根本原因就在于内生增长也是需要投资的，而投资的源泉只可能来自于股东已经赚取的回报，增长的本质是其已赚取回报的回报，本身就是其回报水平的体现。
对管理表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益率（没有过高的财务杠杆、会计花招等），而不是实现每股收益的持续增长。
ROE水平提供的是企业持续增长的上限，并不代表未来的真实增长，不考虑分红因素，投资空间是导致其间差距的主要原因。在一些行业，产能几近饱和，企业的留存不再拥有可供投资的空间，因而其增长率会逐渐低于ROE的水平。
以ROE为基础的增长天花板，超额利润的逐步缩减，以及企业投资空间的日益饱和，构成了对增长诱惑保持理性怀疑的坚实基础。
EVA=NOPLAT-投资成本X资本成本率 =投资成本X(ROIC-资本成本率) 若EVA小于零，则企业在摧毁价值。
根据增长所依赖的路径，净利润的增长可以分为两大类，第一类是资产型增长，从财务逻辑上看，损益的变化是由资产负债表驱动的；第二类是收益性增长，增长与资产扩张关系不大，主要源于损益表自身的影响因素，可能是产品价格的提高，或是相关费用比例的下降。
增长的类型：释放型增长（前期投入的固定资产达产带来），环境性增长（产品价格上涨），融资性增长，内涵型增长。
企业通常无法维持超常的收入增长。但是有没有公司能打破这个规律？简单的回答就是没有。
ROE = ROIC + D / E X (ROIC-税后利息率)
只有当项目不产生任何其中现金流，或期中现金流全部能与再投资便获得同样的收益率时，IRR才能真正算是项目的年度投资收益率。而显然更合理的假设是，企业从项目中获得的现金回报，只能获得该行业的平均回报水平。也正因为如此，那些IRR越大的项目，其与真实回报水平之间的偏差也就越大。
/E和P/B是从股东的角度出发，而EV/EBITDA和EV/IC是从全体投资人的角度出发。EV/EBIDTA的优势：一是成为负数的可能性更小，二是不受不同融资政策的影响，三是不受不同折旧政策的影响，四是不包括投资收益和营业外支出等其他项目，更纯粹的体现了主业的经营结果。
EG一般采用企业未来3年的复合增长率来测算。
采用行业平均倍数可能是危险的。除了假设一个行业中典型公司的ROIC和增长率与被估值公司的ROIC和增长率一致以外，会计差异、通货膨胀的作用、周期性和其他因素都会扭曲倍数。最后，获得可信的行业倍数实际上与准确的现金流预测需要付出同样程度的努力。
企业的内在价值都是一个客观存在。无论采用什么路径，都不会对客观存在本身产生任何影响，方法之间在结果上的差异，只能说明有的方法是合理的，有的方法不合理，而内在价值只有一个。路径的选择显然要以这一客观存在作为导向，不从这个导向入手，方法就会陷入迷途。
从估值的角度看，样本中不是每个公司都具有真实的可比性，认识到倍数中存在的系统差异的驱动因素，对于合理的使用倍数是至关重要的。
EG中的PE应使用静态PE，原因在于动态PE中包含的增长因素已经在G的考虑中了，如果按照动态PE的话，会将增长因素考虑两次，从而高估未来增长的价值的影响。
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